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巴菲特價值型選股模式在台股應用之研究
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鄧安鎮
指導教授:張美燕
校院名稱:逢甲大學
系所名稱:經營管理碩士在職專班
論文出版年:2007
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鄧安鎮：價值投資人最貪婪 咬住至少賺2~3倍
Money 錢作者施禔盈 | Money 錢 – 2015年8月6日 上午8:49
鄧安鎮10檔核心持股
1年只研究1檔股票，納入口袋名單的每檔股票都要可以長抱10年，每次出手必拉高安全邊際至100%，所以等待3～5年是家常便飯……深挖‧等待‧出擊！價值投資人鄧安鎮因此檔檔股票都大賺2～3倍。
買股票與種茶花一樣
想見到「開花」要呵護、等待
鄧安鎮真的很陽光，每個周末他都要埋首在700多坪的花園裡，滿手泥巴、和著汗水，與他的眾茶花談戀愛。「從種子埋到土壤裡開始，一定要固定澆水、施肥，而雲南系的茶花照顧起來困難度較高，有時候要長達2～3年時間，才會開出唯一的1朵花。」問他為什麼如此鍾情茶花？「難照顧，有挑戰性，而且茶花的變化太多了！」
面對股市，鄧安鎮也把當「園丁」的心得派上用場。「雜草除乾淨了，花朵才能長得好；買股票也是，捨棄雜務，1年專心研究1檔股票，1次只做1件事，才有可能卓越。」
過往，鄧安鎮約每3個月研究1檔股票，但近4年，他每年只會認真「照顧」1檔股票，所以是鉅細靡遺的深挖，就像為了好好照顧浩鼎，他可以想盡辦法打入醫生圈，認識藥商，以釐清有關生技業的艱澀內容。
當找到好股票之後，就只剩「等待」。鄧安鎮分享一個最簡單的買進策略：本益比10倍以下再出手，「我要把買股的安全邊際拉高到100%。」
自喻為貪婪的價值投資人
買股票一定要賺2～3倍
建立部位之後的策略，依然是「等待」，除非手上的股票變貴、變壞，或找到更好的標的，他才考慮賣出。「價值投資人是最貪婪的，沒有賺個200、300%是不會走人的。」鄧安鎮嚴肅的說，「但有時候等個5、6年才開花，也不無可能。」
這是鄧安鎮的本事：忍功一流
細數鄧安鎮手上的10檔核心持股：長華 （8070）、胡連（6279）、茂順（9942）、華立（3010）、浩鼎、F-慧洋（2637）、裕融（9941）、南亞（1303）、台塑化（6505）、鴻海（2317），全數抱了3年以上，甚至華立擺了16年之久，茂順也持有10年以上。「不過，前陣子我已經把持股比重最高的華立賣掉一部分，轉換成其他股票，但仍然『還沒嫁完』。」
這是鄧安鎮的堅持：不隨便賣股票
1年只研究1檔股票，接下來「等待」是唯一策略，鄧安鎮現在每年光是股息入袋就高達200～300萬元，至於報酬率？他笑說已經算不清楚了，不過對於手中核心持股的買進成本，倒是如數家珍，「62元買鴻海、26元買裕融、111元買浩鼎、60元買長華、38元買胡連……」。
對照目前的股價，鴻海與長華約90元、裕融近80元、浩鼎在300元左右、胡連約130元……如果再加上多年來的配股配息，果然報酬率難以計算，而這是他2008年進入「價值投資3.0版」之後的成績單。
44歲的鄧安鎮，因為已達財務自由，日子過得很「任性」，雖是保險公司的業務主管，卻被底下的業務員嘲諷是「爛主管」，因為他總是有一搭沒一搭的「調教」小業務。而他企管的背景，則被朋友情商去管工廠，不過，一星期也只花3天時間。
其餘的日子，他愛攝影、愛旅遊、愛蒔花弄草、愛研究股票，但就是不愛看盤。「我曾經去上過技術分析的課，聽不懂，疑問一大堆，結果因為追根究柢的問老師，才上第3堂課就跟老師吵架。」鄧安鎮聳聳肩說。
初入股海慘被吃乾抹淨
第1、2檔股票全變壁紙
其實18年前，鄧安鎮是騎著摩托車，大街小巷鑽進鑽出的菜鳥業務，當時他年薪不到50萬元，除了是職場的大菜鳥外，更是險峻股海的小鮮肉，慘被吃乾抹淨，買的第1、2檔股票──誠洲電子與泛亞銀行，通通變壁紙。
「誠洲15元買進後，馬上掉到11元，補！很快到9元；補！再到7元。泛亞更慘，買沒多久直接下市。」鄧安鎮苦笑說，自己操盤不行，乾脆把錢交給營業員，以為營業員就是股市專家的代表，結果再賠掉幾十萬元。
不過，初入股海，幸運之神的不眷顧，倒成了好事，因為他很快醒悟，買股票得靠自己好好做功課。於是25歲起他大量閱讀，「什麼葛拉漢、費雪、巴菲特、陶德、彼得林區⋯⋯還有證券分析、價值投資的書籍，我全部都K 過，每個月一定會看4∼5本，算一算2年時間大概看了上百本的書。」
鯨吞百本書漸入佳境
遇見洪瑞泰獲利再提升
這是鄧安鎮的「鯨吞階段」，他算是初步找到買股的方法，而這個階段他的年報酬率可以達到10%左右。「但，我不滿足。」2005年一次到誠品書店，鄧安鎮見到洪瑞泰寫的書《巴菲特選股魔法書》，「我那時候在書店站著一口氣看完三分之一，買書後的2天，就決定要去上他所開設的『巴菲特班』。」
「洪瑞泰可以把複雜的東西，簡化到連菜籃媽媽都看得懂，而他的方法對我過濾股票有莫大的幫助。」一直到2008年，鄧安鎮買股票不偏離洪瑞泰的核心思維：從財報找出潛力股，且特別重視股東權益報酬率（ROE）、盈再率（盈餘再投資率，即資本支出占盈餘的比率）。而這個階段，他的投資年報酬率從10%，進一步拉高到15%。
進入價值投資3.0版
質化分析建構投資護城河
不過，當發現年化報酬率難以突破15% 時，他那顆不滿足的心又蠢動了，「看財報選股，著重的是『量化』分析，少了『質化』的研判。大家都知道股票要買在一家好公司尚未被發現前，但財報數字是公開的資訊，並且是過去式，想要前瞻未來，得採質化分析。」
鄧安鎮補充，一家公司的核心競爭力，要有別人難以跨越的護城河，那麼抱個10年都沒問題，他舉2008年底海嘯時期曾加碼大撿便宜的華立為例，華立雖是通路商，卻是包括世界級大廠杜邦、奇異，以及日系的JSR（日本合成橡膠）、住友化學、旭化成等複合材料的台灣獨家代理商，全省客戶有1萬多家，鴻海、台積電不過是其中2家。
「當時華立股價居然只有20元左右，淨值卻有27元多，這與電子業的庫存因為可能出現跌價損失、難以評估真實價值不同，華立的庫存是複合材料，而這些材料3年內都堪用，因此淨值可以信任。」鄧安鎮娓娓道來質化分析的好處，可找出一家公司護城河的優勢所在。
「1檔股票，我要連它10年後的樣貌都看得到才會買。」這又是鄧安鎮為自己建構投資護城河的作為。於是2008年起，當他以量化加上質化分析做為選股依據時，他正式把自己推入「價值投資3.0版」的階段。
鄧安鎮解釋，價值投資有3個時代，分別是葛拉漢時代、巴菲特時代，以及3.0時代，葛拉漢的價值投資1.0版，著重財務和資產上的評估；巴菲特的2.0版則把公司管理和品牌等價值納入重點考量；至於3.0版主要在尋找改變消費趨勢和創新品類的公司，「而這部分得仰賴質化分析達成。」
買1檔股票
連10年後的樣貌都要見得到
鄧安鎮很得意的說，8年前當他累積了10年的投資經驗後，為了給自己壓力，他重做學生去念碩士，並且與老師商討，如果他論文選的股票，表現贏過大盤20%，就讓他過。結果那一年他挑的股票大贏大盤56%。「重點是，當中有一半的股票，到目前為止我都還持有。」鄧安鎮證明了價值投資3.0版的力量。
「聽過中國竹的故事嗎？在四川，有一種品種的竹子，成長相當緩慢，3、4年的時間約莫只長高不到1尺，但在地底下，它並未停止努力吸收養分，能量蘊藏在根莖裏頭，在某一個大雨驟降的深「價值投資就是這般深具魅力。」鄧安鎮露出自信的笑容。
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危機就是轉機 鄧安鎮闖股海不畏景氣
篤信趨勢投資 小業務身價翻漲六十倍
2011-6-23
曾在台股投資路上屢吞敗仗的鄧安鎮，效法股神巴菲特的價值型選股理念，終於找到屬於自己的投資方程式。他因為看準產業趨勢，才能在景氣波動間，以十年時間滾出三千萬元身價。
遵循趨勢投資法，鄧安鎮不畏懼景氣波動，從小業務變身千萬富翁！
曾經年薪不到五十萬元的鄧安鎮，十年內在股票市場中滾出三千萬元身價，不但存到兩棟房子，又在老家自建別墅，還能每年出國三、四次，遊歷多國。
目前任職三商美邦人壽保險公司區經理，今年剛滿四十歲的鄧安鎮，外形高大，言談舉止很陽光。目前未婚的他，除了努力工作，也憑藉著在台股累積的財富，讓他 不到四十歲就累積三千萬元身價，興致一來就能背起行囊，帶著相機到處自助旅行，十年來足跡已遍及歐洲、南非各國，羨煞不少同儕友人。
莽撞投資，一度讓股票變壁紙「算算我平均每年在台股的報酬率大概在一七％。」細數鄧安鎮的獲利成績單，他最經典的投資戰役，都發生在大環境產生危機時。例 如二○○九年三月、金融風暴時，他以十五元價位買進五十張上福，若加計當年度股息、股利，持有成本約十元，後來他在四十九元高點賣出三十張，賺進一百二十 萬元，獲利五倍！
雖然近十年投資獲利表現亮眼，但在此之前，鄧安鎮的股票與基金投資，可說是屢戰屢敗，從對投資一竅不通，一路自行摸索出百戰百勝的投資兵法，靠的就是對產業趨勢的了解。
「我剛開始投資股票時，就是犯了『不知彼、不知己』的兵家大忌，才會節節敗退！」鄧安鎮笑說，他在擔任貿易公司業務員的第三年，就因為工作勤奮而年薪破百萬元，賺到人生第一桶金之後急著想找管道投資，卻頻頻犯錯。
他二十六歲時買了生平第一檔股票── 誠洲電子，為什麼買？竟是因為「摩托車騎一騎，發現有這家公司，而且門面不錯，看起來挺有規模，就買了十張；後來又買了泛亞銀行，也只因為我是在泛亞開戶！」鄧安鎮說，當時他連配股、配息都搞不清楚。
後來，這兩檔股票紛紛下市，讓鄧安鎮嘗到了「股票變壁紙」的苦果！因此在三十二歲那年，他重新分配了資產。除了不動產與儲蓄型保單等保本型資產依舊占總資產的一半，他把其餘的資金拿來再戰台股。
這次重返台股，他從第一份工作就接觸的塑膠產業著手，想說自己真正懂這個產業，而且整體產業趨勢向上，就算危機入市也不怕！
○三年，正逢ＳＡＲＳ︵嚴重急性呼吸道症候群︶最高峰時，鄧安鎮以每股三十二．五元的價位買進塑膠工業龍頭南亞，並陸續買進十五張，目前仍有十餘張持股。 加計近八年來的配股、配息，南亞的平均持股成本已不到十元，若以目前大約八十元的股價來看，帳面獲利高達七倍。除了南亞穩當的股利外，更重要的是在這段期 間，石油價格上漲，以及中國經濟成長對塑化產品需求增加，他判斷認為，既然產業趨勢向上，產品價格也自然會跟著水漲船高，所以買進的股票不急著賣出。如同 浪潮一般，只要趨勢對了，即使股票放了八年不管，還是可以穩賺一大波。
而要能夠擁抱長線價值，就一定要先做足功課、看準趨勢。
重返台股，選股從「懂」的領域下手近年他重壓七成資金在華立、晉倫與茂順等個股，就是因為看好工程塑膠產業。「工程塑膠是我熟悉的產業，而且各個領域都需 要工程塑膠，產業供需非常平穩，整體趨勢沒有往下走的道理！」鄧安鎮說，就算遇到壞景氣，這種立基於民生工業需求的個股，跌幅也會比大盤來得小。
再看未來性，工程塑膠工廠因為鑽研複合材料技術，不是有錢就能蓋，還需要大量的技術、人才，因此也墊高了競爭門檻。他說，工程塑膠近年的技術發展大幅躍 進，硬度甚至足以媲美鋼鐵，國外甚至研發出「塑膠子彈」要來取代銅製子彈；再加上工程塑膠可以用在航太領域，毛利率往往超過百分百，因此產業趨勢看俏。
近年，他都是在工程塑膠領域尋找個股，而個股選擇的檢視點，還包括十年股東權益報酬率（ＲＯＥ）、本益比、毛利率、股票淨值以及產業競爭力等項目。
在鄧安鎮看來，部分產品已經用在航太領域的「華立」，就是符合上述條件的一檔「完美個股」。
危機入市，好股打定主意抱長期他解釋，華立是台灣最大的塑膠材料代理商，專門代理「奇異」、「艾克森美孚」等材料大廠的各種非結晶性工程塑膠，且代理權超 過十年。此外，華立具有一萬多家客戶，下游客戶包括友達、正新、鴻海、寶成等製造大廠，涵蓋各種人類生活必需品，相較於同業，華立具備長期的產業競爭優 勢。若論毛利率與ＲＯＥ，華立的毛利率上看一五％，且稅前ＲＯＥ近十年平均約二○％，每年的股利又約有四元，是一家獲利穩健的公司。
因此，就算再不景氣，鄧安鎮還是敢買華立。在○八年金融風暴最嚴峻時，鄧安鎮的股票市值一度打了六折、蒸發了六百萬元，華立股價則走跌至二十元，甚至低於 每股二十五元的淨值。但他此時的動作不是出清持股，反而危機入市，一路承接華立股票，從華立股價三十五元時開始布局，一路買了七、八個月，還一度拿保單去 貸款了三百萬元，大部分用來重壓華立，直至持有七十九張華立、沒錢再買才罷手。
看好工程塑膠產業還會持續走揚，所以鄧安鎮幾乎沒有賣過華立。若以平均持有成本三十元，近日約五十六元的股價計算，光是一檔華立，就為鄧安鎮帶進了約二百萬元的帳面獲利，這還沒算進歷年的配股、配息。
華立等於是以獲利來肯定鄧安鎮的趨勢判斷。然而，對很多投資人來說，抓準趨勢談何容易。因此鄧安鎮建議可以從財報著手，先初步了解產業生態，如果還是看不清楚，那鄧安鎮就會發揮他業務員的積極性格，主動拜訪業者，鄧安鎮就曾拿著一張名片，便去拜訪油封大廠「茂順」。
已在股票市場賺進上千萬元的鄧安鎮，現在股市還約有上千萬元資金部位，因為長抱不賣所以仍難估算獲利，但整體市值已經膨脹一倍有餘。對鄧安鎮這種價值型投資人來說，危機就是最適合貪婪的時候，因此他看準趨勢、等待危機，為自己賺進難得的財富自主權！
鄧安鎮
出生：1971年
現職：三商美邦人壽保險公司區經理經歷：塑膠貿易公司業務員學歷：逢甲大學經營管理碩士在職專班
鄧安鎮的捕浪投資心法
心法一：
只碰「懂」的產業，特別是自己從事過的產業。
心法二：
先確定產業趨勢後，再從中挑選標的，投資成功機率高。
心法三：
產業門檻越高的公司，競爭力越強，別人越不容易取代。
鄧安鎮看台股後勢
不論大盤怎麼變動，仍看好「工程塑膠」產業。所以如果台股再走跌，反而是危機入市好時點。
推薦個股：
華立－－ 華立在台灣IC零組件上游原料通路產業中，具有龍頭地位，也是台灣最大的塑膠材料代理商。
茂順－－ 茂順專做一片才賣幾塊錢的墊片，但擁有4萬多件的模具，不僅衝出30%高毛利，且樹立了競爭門檻。
